“事實(shí)上，這個(gè)雙向波動(dòng)區(qū)間也有助于海外機(jī)構(gòu)加大對(duì)中國(guó)股票債券的配置力度，因?yàn)楫?dāng)匯率雙向波動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)時(shí)，這些海外機(jī)構(gòu)無(wú)需支付較高的匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作成本，導(dǎo)致投資中國(guó)股票債券的利差收益大幅縮水。”Academy Securities宏觀策略主管Peter Tchir指出。

美元再度突破97整數(shù)關(guān)口刷新年內(nèi)新高，令境內(nèi)外人民幣匯率不得不退守6.8一線。

截至2月12日18時(shí)30分，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6.7745，境外離岸人民幣兌美元匯率（CNH）則觸及6.7820。但在24小時(shí)前，受美元指數(shù)刷新年內(nèi)新高97.18影響，CNY與CNH盤(pán)中分別跌至6.7957與6.8089。

“經(jīng)歷了1月約1600個(gè)基點(diǎn)漲幅，目前不少華爾街金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為人民幣匯率短期內(nèi)存在高估跡象，因此趁著春節(jié)期間美元反彈進(jìn)行獲利回吐?！睂?duì)沖基金MKS PAMP分析師Sam Laughlin向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露。此外，全球貿(mào)易局勢(shì)緊張與經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)心，正引發(fā)大量資金涌入美元避險(xiǎn)，間接拖累人民幣匯率走低。

一位美國(guó)大型對(duì)沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者坦言，中國(guó)1月制造業(yè)PMI創(chuàng)下2016年2月以來(lái)新低，凸顯中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，因此不少對(duì)沖基金認(rèn)為當(dāng)前人民幣均衡匯率區(qū)間應(yīng)在6.8-6.9之間。

在他看來(lái)，獲利回吐盤(pán)涌現(xiàn)，并不意味著人民幣沽空勢(shì)力卷土重來(lái)。目前場(chǎng)外交易市場(chǎng)的一年期離岸人民幣NDF溢價(jià)幅度不到1.5%，表明金融機(jī)構(gòu)押注人民幣大幅回落的熱情不高。

Academy Securities宏觀策略主管Peter Tchir坦言，在美聯(lián)儲(chǔ)鴿派加息與避險(xiǎn)投資情緒升溫的交織下，未來(lái)一段時(shí)間人民幣匯率很可能在6.7-6.9之間雙向波動(dòng)。

“事實(shí)上，這個(gè)雙向波動(dòng)區(qū)間也有助于海外機(jī)構(gòu)加大對(duì)中國(guó)股票債券的配置力度，因?yàn)楫?dāng)匯率雙向波動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)時(shí)，這些海外機(jī)構(gòu)無(wú)需支付較高的匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作成本，導(dǎo)致投資中國(guó)股票債券的利差收益大幅縮水。”他指出。

記者多方了解到，目前部分海外機(jī)構(gòu)在加大中國(guó)國(guó)債投資力度同時(shí)，傾向?qū)⑦h(yuǎn)期人民幣匯率掉期交易波動(dòng)區(qū)間設(shè)定在6.7-6.9之間。

“目前敢押注人民幣匯率跌破7的海外機(jī)構(gòu)非常少?！鄙鲜龃笮蛯?duì)沖基金經(jīng)理向記者透露。經(jīng)歷了去年底人民幣在寬松貨幣政策壓力下逆勢(shì)大幅反彈，海外機(jī)構(gòu)已經(jīng)意識(shí)到中國(guó)央行有能力確保人民幣匯率在央行希望看到的合理均衡匯率區(qū)間雙向波動(dòng)。

在他看來(lái)，未來(lái)人民幣波動(dòng)方向很大程度將取決于美元走勢(shì)，隨著12日下午歐洲交易時(shí)段美元指數(shù)沖高回落，人民幣匯率開(kāi)始從6.8一線強(qiáng)勁反彈，雙向波動(dòng)趨勢(shì)趨于明顯。

獲利回吐盤(pán)涌現(xiàn)

在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，2月以來(lái)人民幣匯率之所以從6.7退守到6.8一線，一方面是春節(jié)期間美元反彈令人民幣匯率承壓，另一方面是銀行與對(duì)沖基金等金融機(jī)構(gòu)獲利回吐所致。

“1月份銀行與不少海外對(duì)沖基金趁著中美貿(mào)易摩擦緩解與企業(yè)節(jié)前結(jié)匯需求相對(duì)旺盛之機(jī)，一舉將人民幣匯率拉漲1600個(gè)基點(diǎn)，推高至6.7附近，但他們很快發(fā)現(xiàn)，人民幣在經(jīng)歷短期大幅上漲后，可能被高估了?！币患蚁愀坫y行外匯交易員向記者透露，畢竟，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，并不足以支撐人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)。

這導(dǎo)致部分銀行與對(duì)沖基金轉(zhuǎn)而開(kāi)啟了獲利回吐操作模式，一方面銀行通過(guò)自營(yíng)盤(pán)逢低吸收美元頭寸改善自身結(jié)售匯逆差擴(kuò)大局面，相應(yīng)地削減部分人民幣多頭頭寸；另一方面不少華爾街對(duì)沖基金也對(duì)已盈利的人民幣多頭頭寸進(jìn)行獲利退出，從而為3月底開(kāi)放贖回日儲(chǔ)備更多的資金。

在他看來(lái)，銀行與對(duì)沖基金獲利回吐舉動(dòng)，未必會(huì)掀起新一輪人民幣沽空潮。

“事實(shí)上，盡管美元指數(shù)再度站上97整數(shù)關(guān)口，但整個(gè)外匯市場(chǎng)交易氛圍相比去年底發(fā)生了根本性改變?！边@位香港銀行外匯交易員指出，相比去年11月中旬與12月中旬美元指數(shù)兩度站上97整數(shù)關(guān)口時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率（CNY）分別徘徊在6.95與6.90附近，如今美元指數(shù)重回97時(shí)，在岸人民幣匯率則在6.8附近波動(dòng)，凸顯海外對(duì)沖基金幾乎放棄將美元指數(shù)大幅上漲，作為押注人民幣跌破“7”的重要題材。

這背后，一方面是美聯(lián)儲(chǔ)鴿派加息令對(duì)沖基金對(duì)美元指數(shù)持續(xù)上漲動(dòng)能感到擔(dān)；另一方面歐美經(jīng)濟(jì)增速放緩令大量資金重返中國(guó)等高信用評(píng)級(jí)新興市場(chǎng)，也讓他們感到“沽空新興市場(chǎng)貨幣”難有作為。

避險(xiǎn)情緒推高美元

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，除了獲利回吐盤(pán)涌現(xiàn)，避險(xiǎn)資金涌入美元也成觸發(fā)人民幣匯率退守6.8一線的重要導(dǎo)火索。

“2月以來(lái)，不少華爾街投資機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)釋放鴿派加息聲音反而對(duì)美元構(gòu)成利好。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)此舉證實(shí)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)正遇到很大沖擊，引發(fā)他們加大對(duì)美元美債等高流動(dòng)性避險(xiǎn)資產(chǎn)的配置力度?！?Peter Tchir分析說(shuō)。

彭博數(shù)據(jù)顯示，上周流入iShares 20年期以上美債ETF的資金達(dá)到4.9億美元，推動(dòng)年初至今的資金流入達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的23億美元。

“盡管流入美債ETF的資金主要是從美股撤離，本身未必對(duì)美元指數(shù)上漲帶來(lái)支撐，但資金涌入美債會(huì)給資本市場(chǎng)造成投資風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的印象，從而吸引一些投機(jī)資本趁機(jī)押注美元短期反彈，拖累人民幣匯率走低?！蓖瑫r(shí)，他認(rèn)為，當(dāng)前美債美元之所以深受避險(xiǎn)資金追捧，還在于當(dāng)前投資機(jī)構(gòu)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)不景氣與全球貿(mào)易下滑的擔(dān)憂日益加重。具體而言，近日華爾街眾多對(duì)沖基金都在關(guān)注被視為全球航運(yùn)晴雨表的波羅的海干散貨指數(shù)BDI不但創(chuàng)下2016年6月以來(lái)新低，且從去年7月高點(diǎn)大跌逾66%，因此擔(dān)心今年全球經(jīng)濟(jì)增速放緩將導(dǎo)致貿(mào)易額較大幅度下滑，從而加大對(duì)美債美元等避險(xiǎn)資產(chǎn)的配置力度，

此外，去年四季度英國(guó)GDP僅增長(zhǎng)0.2%、歐盟持續(xù)削減對(duì)意大利、德國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，也迫使不少歐洲投資機(jī)構(gòu)將資金從歐洲轉(zhuǎn)向美國(guó)避險(xiǎn)，觸發(fā)美元指數(shù)在春節(jié)期間連續(xù)8個(gè)交易日上漲。

“這足以改變很多金融機(jī)構(gòu)對(duì)美元未來(lái)走勢(shì)的預(yù)判?！盤(pán)eter Tchir指出。

近日法國(guó)巴黎資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)認(rèn)為美元指數(shù)將在今年上半年上漲5%，此前它預(yù)計(jì)美元指數(shù)將在2019年持續(xù)走弱。

“人民幣匯率因此將面臨一定幅度的回調(diào)壓力，但這也打消了海外機(jī)構(gòu)的一大顧慮?！?Sam Laughlin指出。究其原因，以往海外機(jī)構(gòu)會(huì)用香港離岸市場(chǎng)美元兌人民幣匯率一年期NDF減去離岸即期匯率的掉期點(diǎn)數(shù)，作為衡量人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖成本高低的主要依據(jù)。過(guò)去數(shù)年以來(lái)，這個(gè)掉期點(diǎn)數(shù)往往在人民幣匯率單邊大幅波動(dòng)期間跳漲，導(dǎo)致海外機(jī)構(gòu)匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖成本升高，加倉(cāng)中國(guó)國(guó)債股票的意愿相應(yīng)下跌。

他坦言，如今人民幣匯率趨于雙向波動(dòng)，反而給海外機(jī)構(gòu)加倉(cāng)人民幣債券、股票帶來(lái)新的契機(jī)。